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Der Zusammenbruch der Krypto-Marktstruktur am 12. März 3 (Teil 2020)

Dies ist meine Übersetzung aus dem Artikel von Multicoin über den Zusammenbruch des Krypto-Marktes im März 3. Hoffentlich hilft dieser Artikel allen dabei, sich einen besseren Überblick über den vergangenen Bitcoin-Crash zu verschaffen, um Erfahrungen und Erkenntnisse sowie Daten während des starken Marktcrashs am 2020. Mai 9 zu sammeln. Beachten Sie, dass dieser Inhalt im Jahr 5 ist, nicht jetzt.

Am 12. März erlebte der Crypto-Markt zwei große Preisrückgänge im Abstand von etwa 3 Stunden. Das erste Mal am frühen Morgen und das zweite Mal am Abend (in den USA). Der erste Absturz war ziemlich schnell um die 13% des Preises. Beim zweiten Crash wurde die Marktstruktur jedoch zerstört.

Leider führte dies dazu, dass Bitcoin innerhalb von Minuten unter 4.000 $ fiel, was den schlimmsten Rückgang an einem Tag seit sieben Jahren bedeutete. Wenn die Marktstruktur intakt bleibt, wird BTC wahrscheinlich nicht unter 4.000 $ fallen.

Der Zusammenbruch der Crypto-Marktstruktur am 12. März 3 wird aus zwei Teilen bestehen. Im ersten Teil wird dieser Artikel darüber sprechen

  1. Was ist los?
  2. Warum ist das geschehen? 

Im zweiten Teil erkläre ich:

  • Mögliche Lösungen für grundlegende Probleme
  • Warum ist es unwahrscheinlich, dass sich so ein Zusammenbruch in naher Zukunft wiederholt
  • Warum wird es mittelfristig wahrscheinlich wieder zu einem solchen Zusammenbruch kommen?

Kurzzusammenfassung (TL;DR): Bitcoin- und Ethereum-Netzwerke – in ihrer jetzigen Form – können nicht global operieren. In Krisenzeiten werden sie so überlastet, dass Arbitrageure die Preise nicht standortübergreifend konstant halten können, was zu großen Spreads zwischen einzelnen Börsen führt. Massive Änderung an einer einzigen Börse (BitMEX) ließ Bitcoin in 4.000-15 Minuten unter 30 $ fallen; Dies wird jedoch nicht passieren, wenn der Markt korrekt funktioniert.

Struktur des Kryptomarktes

Um zu verstehen, warum die Marktstruktur kaputt ist, muss man die aktuelle Crypto-Marktstruktur verstehen. Die Kryptomarktstruktur ist nicht dieselbe wie die Aktienmarktstruktur – wo große Volumina der meisten Vermögenswerte an einem einzigen Ort stattfinden. Stattdessen ist der Kryptowährungsmarkt besser als der Devisenmarkt (FX).

Die einzigartigen Merkmale der Kryptowährungsmarktstruktur sind:

  1. Es gibt viele Handelsplätze. Die Hauptstandorte sind: BitMEX, Binance, Huobi, OKEx, FTX, Deribit, Coinbase, Bitfinex, LMAX und Kraken. Es gibt auch eine Reihe kleinerer Börsen (von denen viele am 1. März über 12 Milliarde Dollar gehandelt haben) wie Bybit, BitMax, BitForex, itBit und Bitstamp. Und dann ist da noch das DeFi-Ökosystem: Maker, Compound, Lendf.me, Synthetix, Uniswap, IDEX, dYdX usw.
  2. Derivatbörsen bieten eine bis zu 125-fache Hebelwirkung – sofort verfügbar – durch einen unbefristeten Swap (auch bekannt als „Perps“). Während nur sehr wenige Teilnehmer diese große Hebelwirkung nutzen, handeln viele mit einer 10- bis 50-fachen Hebelwirkung. Die Hebelwirkung geht extrem schnell in das System ein und aus und Liquidationen sind üblich.
  3. Der Marktmechanismus ist unter den Börsen nicht einheitlich. Jede Börse bietet verschiedene Arten von Produkten an (Spot, Futures, Perps, Optionen); sie akzeptieren unterschiedliche Arten von Sicherheiten für unterschiedliche Produkte; Liquidationsmethode/-parameter ist einzigartig; und die Liquidität für jedes Produkt variiert stark zwischen den Börsen. Z.B:
    • Binance dominiert den Spothandel, ist einer der Top 5 im Derivatebereich und bietet unbefristete Kontrakte auf mehrere Dutzend Vermögenswerte. Binance unterstützt auch verschiedene Arten von Margen für BTC-Futures und Perps, aber nur USDT für ETH. 
    • BitMEX handelt 8 Vermögenswerte über Futures und Perps, akzeptiert aber nur BTC als Sicherheit. 
    • FTX bietet die größte Auswahl an Produkten (Spot, Futures, Perps, Optionen) und Hypothekenoptionen. 
    • Deribit dominiert den Optionshandel und wächst bei Futures und Perps.
  4. Trader können keine Cross-Margin-Positionen zwischen Börsen tauschen, und keiner der Top-Broker hat das Kapital an allen Börsen, um diesen Service anzubieten. Dies wirkt sich negativ auf die Kapitaleffizienz aus und erhöht somit die Kapitalkosten im gesamten Ökosystem. Darüber hinaus haben die meisten Börsen Long- und Short-Positionen noch nicht eliminiert, was die Angelegenheit weiter verkompliziert.
  5. Einige Marktteilnehmer stellen ihr Vermögen in unterschiedlichen Währungen dar und denken daher anders über Risiko und Handel, als man erwarten würde. Während die meisten Stückelungen in USD sind, sind einige in BTC und einige in ETH.
  6. Auf traditionellen Märkten werden die meisten liquiden Vermögenswerte als Sicherheit akzeptiert (z. B. die meisten Aktien, die an der NYSE gehandelt werden). Bei Krypto akzeptieren Kreditgeber jedoch normalerweise nur USD, BTC und ETH als Sicherheit. Dies schafft eine Chance für ein zugrunde liegendes Risiko, da der Kreditnehmer zwar zahlen, aber die Sicherheitsanforderungen nicht erfüllen kann, ohne die Position zu liquidieren.
  7. Börsen schreiben Konten nicht gut, wenn Benutzer sofort Geld einzahlen. Obwohl die Richtlinien je nach Börse und Vermögenswert variieren, dauert es normalerweise mindestens 10 Minuten, nachdem ein Block mit einer Einzahlung bestätigt wurde, und es kann bis zu 1 Minuten dauern. In Zeiten hoher Aktivität wie dem 60. März muss ein Händler möglicherweise einige Blöcke warten, bis seine Transaktion bestätigt wird.
  8. Mit wenigen Ausnahmen findet fast die gesamte Preisfindung an zentralisierten Börsen statt, anstatt das DeFi-Protokoll zu verwenden. Infolgedessen hinken die DeFi-Preise denen von Cex hinterher. Die Arbitrageure erzielen bedeutende Gewinne, die diese Broker über Wasser halten.
  9. Viele Händler nutzen nur eine oder eine Handvoll Börsen. Beispiel: 1) Einige in den USA ansässige Fonds werden nur auf Coinbase, Kraken, CME und Bakkt gehandelt. 2) Die meisten chinesischen Kleinanleger handeln hauptsächlich auf Huobi. 3) Einige Leute lehnen KYC ab und handeln daher nur weiter BitMEX. 4) Viele Händler sind nicht raffiniert genug oder kümmern sich nicht genug um zu versuchen, das Beste aus ihnen herauszuholen, indem sie die Liquidität an verschiedenen Börsen nutzen.

Angesichts all dessen ist klar, warum die Preise zwischen den Börsen so unterschiedlich sind. Normalerweise unterscheidet sich der Preis nicht wesentlich über die Maker/Taker-Gebühr hinaus und der Spread ist gering (normalerweise nur wenige Basispunkte).

Wenn sie dies tun, haben Liquiditätsanbieter und Arbitrageure bei großen Brokern oft genug Kapital, um von Arbitragemöglichkeiten zu profitieren und die Preisspanne einzuengen.

Aber wenn die Volatilität zunimmt, passieren mehrere Dinge gleichzeitig: 

  1. Die Liquidität nahm schnell zu. Während einige Händler eine Hebelwirkung von bis zu 125x verwenden, beträgt die meiste Hebelwirkung an Börsen 25-30x. Für das 25-fache Leverage-Szenario liquidiert eine 3%ige Aufwärts-/Abwärtsvolatilität eine Position, da die Börse einen Puffer einschließen muss, um die Möglichkeit eines Slippages während des Liquidationsprozesses zu berücksichtigen. Andernfalls muss der Händler zusätzliche Sicherheiten stellen.
  2. Liquidationsschwellenwerte sind an den Börsen nicht einheitlich, daher variiert der Preis zwischen den Börsen, wenn eine Liquidation stattfindet.
  3. Arbitrage-Profis haben nicht genug Kapital an jeder Börse, um nach Arbitrage zu suchen, also beginnen sie, Vermögenswerte – hauptsächlich BTC, ETH und USDT und in geringerem Maße USDC – zwischen den Börsen zu verschieben.

Wenn dies geschieht, wird die Nachfrage nach Blockplatz auf Bitcoin und Gas auf Ethereum innerhalb von Minuten steigen. Die Gaspreise schießen in die Höhe und viele Transaktionen sind nicht minuten- oder sogar stundenlang in einem Block enthalten.

Wenn dies geschieht, wenn der Preis zusammenbricht, beginnen die Miner, ihre Maschinen herunterzufahren, weil die Mining-Einnahmen (gemessen in Kryptowährung) geringer sind als die Stromkosten. Dies wirkt sich auf den Validierungsprozess aus und verlangsamt die Rate, mit der neue Blöcke generiert werden, was die Latenz erhöht und den Gesamtdurchsatz verringert.

Was geschah am 12

Der erste Dump könnte darauf zurückzuführen sein, dass Händler, die ihr Risiko reduzieren wollten, mit dem Verkauf begannen, weil der globale Aktienmarkt ausverkauft war. Der nächste Dump wird wahrscheinlich durch eine Kreditplattform ausgelöst, die Sicherheiten liquidiert.

Die Sicherheiten gingen an die Kreditnehmer, die aufgrund des ersten Dumps insolvent waren. Einige Miner schlossen ihre Miner, nachdem der erste Dump stattgefunden hatte. Beim 2. Dump hat sich viel getan.

Und so brach die Marktstruktur zusammen.

Wegen BitMEX akzeptieren nur BTC als Sicherheit, alle BTC-Werte pro Minute an BitMEX per definitionem gezwungen, Hebel einzusetzen. Um zu verstehen, warum dies der Fall ist, bedenken Sie Folgendes: Wenn ein Händler BTC-USD mit Betrügern kauft BitMEX, wenn der Wert von BTC fällt, verliert der Händler Geld bei der Transaktion und der Wert der BTC-Sicherheiten sinkt.

Dies schafft im Wesentlichen ein Risiko für die oben genannten Liquiditätsanbieter BitMEX. Wenn sich der Markt an einem Tag um mehr als 30 % bewegt, beginnen selbst diejenigen, die mit einer relativ geringen Hebelwirkung handeln, liquidiert zu werden. Market Maker verstehen dies und stellen daher weniger Liquidität zur Verfügung, als sie es tun, was die Liquiditätskaskade nach unten beschleunigt.

Wenn ein Rückgang der Spotpreise zur Liquidation von Sicherheiten führt, folgen Derivate. BitMEX begann, langfristige Kredite zu liquidieren. Liquidationen begannen zu kaskadieren. Mit der Größenordnung des ersten Legs stellen viele Market Maker einfach die Bereitstellung von Liquidität ein, bis sich der Markt beruhigt.

Mit einem Wertunterschied – zeitweise über 500 $ – zwischen BitMEX und Coinbase, Liquiditätsanbieter, die keine langfristigen Einlagen wünschen BitMEX zu versuchen, eine Kaskade von kaskadierten Liquidationstransaktionen zu verhindern.

Außerdem war das Bitcoin-Netzwerk überlastet. Hinzu kommt, dass sich die Produktion von Blöcken verlangsamt, wenn Miner ihre Miner ausschalten. Da die Preise zwischen den Börsen variieren, können Arbitrageure BTC buchstäblich nicht einzahlen BitMEX um den richtigen Preis zu bekommen, auch wenn sie versuchen wollen, den Dip zu erwischen.

Zu einem bestimmten Zeitpunkt gab es nur ein Gebot von ~20 Millionen US-Dollar für das gesamte Auftragsbuch BitMEX und Long-Positionen im Wert von über 200 Millionen US-Dollar, die liquidiert werden müssen. Dies bedeutet, dass der BTC-Preis schnell auf 0 $ hätte fallen können, wenn dies der Fall gewesen wäre BitMEX nicht wegen "Wartung" geschlossen.

Mit der zentralen Lage von BitMEX In der Kryptomarktstruktur hätte sich diese Preisbewegung auf alle anderen BTC-Börsen ausbreiten können.

DEFIs Versagen

Während BitMEX brach zusammen (teilweise, weil Arbitrageure kein Kapital hinterlegen konnten) BitMEX und teilweise aufgrund der Inkompetenz von BitMEX), DeFi komplett gescheitert.

Maker ist das größte DeFi-Protokoll und die Grundlage, auf der ein Großteil des restlichen DeFi aufbaut. Der Maker explodierte fast, und es könnte sein, wenn etwas wie erwartet schief ging.

Maker hat zwei große Misserfolge erlebt, von denen nur einer öffentliche Aufmerksamkeit erhalten zu haben scheint. Als Ergebnis des ersten Dumps waren einige Maker-Tresore (früher bekannt als CDPs) kleiner als die Hypotheken. Keepers – Leute, die die vom Maker-Entwicklerteam geschriebene Open-Source-Keeper-Software ausführen – versuchten, ungesicherte Bestände an Vermögenswerten zu liquidieren.

Die Keeper-Software ist jedoch nicht so konfiguriert, dass sie die Gaspreise als Reaktion auf eine Netzwerküberlastung automatisch anpasst, sodass die Miner die Liquidationen von Keeper nicht in Blöcke einbeziehen.

Was das Maker-Protokoll betrifft, bietet daher niemand in Sicherheitenauktionen.

Jemand erkennt, dass er oder sie durch eine einfache Erhöhung der Gasgebühr der einzige Auktionsteilnehmer sein wird und daher bis zu 0 $ bieten kann. Also bietet jemand 0 Dollar für 8 Millionen Dollar an ETH-Sicherheiten und bekommt sie.

Die Eigentümer dieser Tresore haben keinen Rechtsweg.

Da Keeper nicht wieder in den Sicherheitenpool einzahlt, wird das Maker-System unterkapitalisiert, obwohl es immer noch überbesichert ist. Dies bedeutet, dass Maker über genügend ETH- und BAT-Sicherheiten verfügt, um alle ausstehenden DAI einzulösen, jedoch unter der angestrebten Risikoschwelle. Aber Makers zweites Scheitern ist viel gefährlicher und wird weniger diskutiert.

Wie die Keeper-Software ist auch die Software, die Maker-Orakel unterstützt, nicht für die Ausführung bei hoher Überlastung konfiguriert. So viele von ihnen haben einfach aufgehört, Preise für Maker-Verträge zu senden.

MKR-Inhaber stimmen über die Risikoparameter des Systems und diejenigen ab, die diese Regeln durchsetzen, indem sie Preise melden. Orakel zwangen die MKR-Inhaber, indem sie die Preise nicht korrekt meldeten, unnötige Risiken einzugehen.

Als die ETH am 88. gegen 7:12 Uhr Zentralzeit auf ~100 $ fiel, hätte eine Reihe von Tresoren liquidiert werden müssen, da viele Tresore auf etwa 100 $ (Händler) liquidiert werden sollten sie wissen, dass dies eine starke psychologische Schwelle ist, die Trader wahrscheinlich unterstützen werden). Die Maker-Orakel haben den ETH-USD-Preis jedoch nicht aktualisiert, als ETH-USD unter 100 $ fiel.

Es ist unklar, ob die Orakel die Gasgebühren nicht erhöht haben oder ob sie absichtlich beschlossen haben, die Preise nicht zu aktualisieren, um das System zu retten. Wenn die Orakel den richtigen Preis melden, werden alle diese Tresore liquidiert, was dazu führen wird, dass der ETH-Preis noch weiter sinkt. Wenn die ETH unter 100 $ fällt, stellen viele Market Maker einfach die Bereitstellung von Liquidität ein, weil der Markt gut läuft. Ein paar Millionen Dollar an Marktverkäufen könnten dazu führen, dass die ETH auf 50 Dollar oder sogar noch weniger fällt.

Dieser Ausfall kann noch länger andauern:

  1. Der Hersteller ist möglicherweise in Verzug geraten, was dazu führen könnte, dass der DAI unter die 1-Dollar-Markierung fällt.
  2. DAI wird als Sicherheit für Kredite in anderen DeFi-Protokollen wie Compound und Lendf.me verwendet. Wenn der Preis von DAI gefallen wäre, hätten diese Kreditnehmer liquidiert werden können.
  3. Neben DAI werden viele ERC-20-Token als Sicherheit für Protokolle wie Compound und Lendf.me verwendet. ERC-20 wird oft mit ETH korreliert, und wenn ETH fällt, werden sie wahrscheinlich auch fallen. Dies wird zu weiteren Liquidationen in anderen Kreditprotokollen führen, die durch den langen Schwanz von DeFi kaskadieren.
  4. Der Preis von MKR ist möglicherweise auf ein Niveau gefallen, das es für die bevorstehende MKR-Auktion unmöglich machen würde, das System vollständig zu refinanzieren.

Heute macht die DeFi-Aktivität etwa 1 % der Krypto-CeFi-Aktivität aus. Und Kryptowährungen sind ein Rundungsfehler auf dem Weltmarkt.

Stellen Sie sich vor, wie viel schlimmer diese Situation wäre, wenn DeFi mehr Kapital, mehr Menschen und mehr Transaktionen hätte.

Während wir uns über das Potenzial von DeFi freuen, wie wir in unserem Crypto Mega Thread geschrieben haben, hat DeFi noch einen langen Weg vor sich. Dies ist sowohl eine ernüchternde Erinnerung daran, wie früh wir gekommen sind, als auch ein Hinweis darauf, wie viele weitere Investitionsmöglichkeiten es noch geben wird.

Fazit

Der größte Nachteil ist derzeit, dass die Infrastruktur des Kryptomarktes noch unausgereift ist. Es gibt in vielerlei Hinsicht viel Raum für Verbesserungen und damit viele Investitionsmöglichkeiten.

Während Böden mögen BitMEX offensichtlich Probleme haben, könnten sie neben anderen technischen Problemen ihre Liquidationswerkzeuge verbessern. Allerdings, selbst wenn BitMEX weiterhin perfekt funktioniert, wird der Markt immer noch in Schwierigkeiten sein. Weil die heutigen Bitcoin- und Ethereum-Netzwerke die Kapitalmarktaktivitäten auf globaler Ebene einfach nicht unterstützen können.

Autor: KYLE SAMANI
Pandemie: Milchtrudge
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Amateur-Kryptowährungs-Forschungsanalyst -Krypto-Meme-Schöpfer -ENJIN & EFINITY Langfristiger Inhaber
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